新渠道拓展、经销体系激励机制加强完善，是公司未来主业成长主要动力。纳米发热膜新材料研发已经初步具备量产能力，具备广阔应用市场，具备爆发惊喜潜质。

  募投项目达产后，公司目前产能约3500 万只，未来通过自动化程度提升、工艺改造等方式，产能仍有10%-20%提升空间。2014 年公司销量约2800 万只左右，目前产能基本能够很好的满足明年销售需求；从目前公司主业成长速度来看，我们不排除公司明后年增加产能投资的可能性。

  年内公司新老产品普遍提价8%-10%，带动出售的收益增速提升；而受三季度主要原材料不锈钢价格提升影响，毛利仍然相对来说比较稳定。我们大家都认为，基于公司产品长期的加价机制，其与国内外经销商已经达成较为固定的提价体系，提价主要是基于原材料上升，公司内外销毛利未来仍将保持相对稳定。

  我们认为，真空杯市场集中度较低，产品区分度不大，除少数国际大品牌具备较高品牌溢价外，公司成长主要是依靠新品提价以及渠道扩张。新渠道方面，年内公司积极布局婴童渠道和户外渠道。目前婴童渠道进展顺利，已初步具备100 多家门店规模；户外渠道开拓将于2015 年开始，目前产品系列已经实现与部分户外品牌商合作。

  既有渠道方面，传统渠道除保持10%左右增速外，公司拟通过完善销售体系激励机制、经销商管理来进一步实现既有销售体系绩效提升。基于公司渠道扩张和完善预期，对公司未来销售成长持乐观预期。

  纳米发热膜是杭州子公司的重要项目，目前公司已实现将发热膜材料制造成发热管，其相对于传统金属发热管的优势集中于两个方面：一是可以在一定程度上完成即热，可以瞬间增温之500-800 摄氏度；二是相较同种类型的产品，其启动功率要求较低，启动功率1000 瓦以内，运行功率仅需600 瓦，且基本没功率衰减。

  目前发热管产品已能实现小批量生产，预计12 月初生产线安装调试能够实现，初步具备量产能力7000-8000 根/日。

  公司仍在探索纳米发热膜产品的应用领域，主要方向包括普通家用电加热装置(如热水器、小厨宝等)、冬季取暖设备等(电暖器、电暖炉等)。短期内，北方供暖设备改造为公司供暖设备提供较好推广机遇。从公司目前初步实验数据分析来看，其大功率供暖炉(12 千瓦，供热面积可达1000 平米)电力成本折合22 元/平米/月，参照目前北北京热力集团城市热网供热价格24 元/平方米(燃煤直供供热价格为16.5 元/平方米，燃煤间供供热价格为19 元/平方米；天然气、液化气、油、电供热价格为30 元/平方米)，公司研制的发热炉产品在热效率、成本方面具备较大优势。年内公司已积极与北京、河北等地煤改电项目接洽，并拟于2015 年参与供暖设备招标。

  我们认为，环保供暖设备市场空间极大，公司目前产品已经初步具备量产能力，若后续客户开拓进展顺利，极具爆发惊喜潜力。

  基于纳米发热膜产品定价及销量的不确定性，盈利预测暂不予考虑。预计2014-2016 年，公司分别实现营业收入7.69 亿元、9.60亿元、11.86 亿元，实现归属母公司的净利润0.76 亿元、0.96 亿元、1.20 亿元，EPS 分别为0.83 元、1.05 元、1.32 元，对应2014-2016年PE 分别为34 倍、27 倍、21 倍。

  公司渠道扩张进度及效果慢于预期；纳米膜发热材料有关产品市场开拓低于预期。(方正证券601901）李蕤宏)

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